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机械设备线性驱动行业专题研究:从下游市场看线性驱动之办公篇

发布时间:2020-02-06 09:21    来源媒体:格隆汇

机构:广发证券

核心观点:

 海外消费升级,行业景气度向上:健康办公理念由欧洲起源,向北美渗透,法律法规已成为渗透率提升的推动 力。全球办公家具市场呈现三足鼎立局面,根据 BIFMA 的数据,2018 年全球市场规模约 581.4 亿美元,其中 最大的几个市场分别是北美、中国和欧洲地区,其市场规模分别为 165、122、103 亿美元;从成长速度来看, 中国、印度的增速较高。整体来看,办公家具的景气度与 GDP、就业人数有较高的相关性。具体到线性驱动市 场来说,国内龙头企业与下游的办公室建造支出规模基本同步,并滞后于中小企业信心指数约 1-2 个季度,同 时还受到终端智能产品渗透率提升的影响。 

 高产值行业有望率先引入:考虑到较为先进的产品理念和相对较高的价格,我们认为升降办公桌的目标客户是 长期伏案工作、且人均产值或人均净利润较高的行业。根据 NBER 的数据,15-18 年美国房地产、信息业、金 融保险、企业管理、专业技术人员、政府、行政人员占就业总人数的 36%-37%左右。考虑到各地区渗透率的不 同,我们测算 19-21 年,北美办公领域线性驱动市场空间分别为 5.83/6.35/6.89 亿美元,增速在 8%-10%左右; 欧洲地区的市场空间分别为 3.44/3.64/3.84 亿欧元,有望保持 5%以上的增速。国内升降办公桌市场尚处于开拓 期,我们认为主要有两点原因:1.终端产品价格较高;2.国内市场教育尚处于初期阶段。 

 全球办公家具厂商梳理:目前,全球主要办公家具企业集中于欧美。从营业收入规模来看,美国企业生产规模 普遍大于欧洲,年收入 10 亿美元以上的均为美国公司,其中 Steelcase、Herman Miller、Haworth、HNI 四家 公司超过 20 亿美元。Steelcase 旗下拥有 Migration、Flex、AirTouch 等产品系列,定价存在一定差别,面对 不同市场;Herman Miller 定位相对高端,包括 Nevi、Renew 系列,定价较高。欧洲企业以 Vitra、Kinnarps 为代表,大多以私营家族企业为主,年营销额均在 5 亿欧元以下。

 投资建议:受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,线性驱动的下游需求呈现出 快速上升趋势。目前,国外市场应用较为广泛,而国内尚处于开拓期。我们建议积极关注线性驱动行业龙头捷 昌驱动,公司持续的产品创新、稳定的客户结构、全球化的布局有望构建护城河,公司深挖北美大客户需求、 开拓欧洲市场,12-18 年收入复合增速 50%,呈现持续、快速的成长趋势。 

 风险提示:毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游行业需求波动的风险、中美贸易摩擦的风险、下游 大客户拓展不及预期、产品应用领域的横向拓展不及预期、测算美国和欧洲升降办公桌对应线性驱动的市场空 间历史数据可能存在偏差

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