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非银行金融行业股票质押回购新规:整体影响可控,推动行业集中度进一步提升

发布时间:2017-09-11    研究机构:东方证券

核心观点

事件描述:2017年9月8日,证券业协会关于就《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引(征求意见稿)》公开征求意见;同日,上交所与深交所均对《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》进行了修订,并向社会公开征求意见。

本次新规的主要内容包括以下几点:1)A、B、C类券商股票质押式回购的规模分别不得超过其净资本的150%、100%、50%;原规定为不得超过净资本的200%。2)单只A股股票的整体市场质押比例不超过50%,单一券商表内质押单只股票不超过其股本的30%,单一资管计划质押单只股票不超过其股本的15%。3)融入方首次参与股票质押回购的,交易金额不得低于500万元,此后每次交易金额不得低于50万元。4)单只股票质押率上限不超过60%。5)融入方不得为金融机构或金融产品,且资金不得用于违反国家调控方向的行业,不得用于二级市场买入股票。

我们认为,此次新规对行业的影响基本没有超出预期,监管的落脚点还是在于防控风险、推动金融脱虚向实、服务实体经济。2016年就已经有网络报道,监管层召集部分券商讨论《证券公司参与股票质押式回购交易指引》征求意见稿,且网传内容与此次新规内容相似度较高。此次新规的主要内容已经在业内的预期之中,意义在于厘清了股票质押回购业务监管的边界,明确了一些监管要求。从监管资金投向可以看出,监管逻辑的核心还是在于推动金融服务实体经济,资金在金融体系内空转是监管层一致在遏制的。

对于行业而言,再次验证了集中度提升的逻辑,大券商相对受益。此次新规首次针对不同分类的券商提出了不同的股票质押回购业务上限,在相同的净资本水平下,A类券商相较于B类券商的表内股票质押上限提升了50%。考虑到2017年券商分类中,大型券商全面回归双A评级,行业强者恒强格局日益明朗,同时大券商资本实力也更为雄厚,未来在这一业务方面的发展空间也更大,行业集中度有望进一步提升。

新老划断,对于券商业绩影响较小。根据证券业协会数据,2017年一季度末券商自有资金参与股票质押回购业务的规模为5664亿元,相较于2016年底增加16.65%。2017一季度,券商共实现利息收入367亿,其中股票质押式回购业务贡献73.3亿元,占比20%;假设同样的利息成本比率,则股票质押式回购占据券商整体营业收入的2.91%;同时考虑规定适用“新老划断”,此次新规对券商整体业绩的边际影响较小。

投资建议与投资标的

此次新规整体影响可控,划定了股票质押回购业务的发展边界,整体利好行业长期发展。且大券商资本实力雄厚、分类评级优异、业务开展也更为稳健,将获得显著的相对优势,行业集中度提升的逻辑进一步确立。建议关注中信证券(600030,未评级)、国泰君安(601211,未评级)、海通证券(600837,未评级)、华泰证券(601688,未评级)、广发证券(000776)(000776,未评级)、招商证券(600999,未评级)。

风险提示

系统性风险对行业估值的压制;本次新规为征求意见稿,后续定稿内容存在不确定性。

申请时请注明股票名称