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股票质押新规点评:全面审慎风险管理,引导服务实体经济

发布时间:2017-09-11    研究机构:华创证券

1.前世:券商更贴近二级市场,开展股票质押业务具有天然优势。

2013年,股票质押业务在券商中正式开闸,券商因其投行业务与上市公司股东之间业务触点较多,加之融资效率快,质押率可灵活调整,违约处置成本低,业务规模迅速发展壮大。

2.今生:股票质押业务增速放缓,在总营收中占比不高。

受增发和减持新规的影响,7月末证券行业股票质押回购融出资金为6914亿元,5月规模在6300亿元,去年底为4000多亿,相较之下近期业务增速放缓。收入方面,2017上半年证券公司利息净收入在总营收中占比14%,其中主要是两融,其次是同业存款,再次是股票质押(占比大概在25-30%)。考虑利息支出,股票质押业务在总营收的比重预计在3%,对于券商整体的收入贡献并不高。

3.影响几何:股质新规集中于回归服务实体经济本源+风险管理两方面。

此次有两份文件征求意见,业务办法的要点包括设置融资金额门槛、明确融资用途、限制质押集中度、质押率上限等;风险管理指引的要点包括细化风控指标要求,分类设置限额,建立黑名单制度等。对券商的主要影响有三点:一是直接限制了小额业务的发展,鼓励机构业务,引导融得资金投入实业的生产经营,而非变相加杠杆;二是分散业务风险,降低单只股票质押集中度,帮助规范客户行为,避免违约风险集中爆发;三是评级A类的券商业务发展空间更加宽广,深化基于全面风险管理能力评价的券商分类结果影响力,引导券商在业务开展同时更注重合规和风险的把控。

4.投资建议:

此次新规势必将对券商股质存量和新增业务产生一定负面影响,但我们认为影响有限。股票质押业务今年以来增幅已经放缓,大部分券商的各项业务指标符合要求,且设置了新老划断,给予存续业务一定过渡期。从两份文件中能看到监管思路的延续,净资本充足将为各项业务发展打开空间,资本壁垒在竞争中的重要性越发突出。对个股依然是大券商受负面影响较小,而部分小券商通过暴露风险来获得超额收益的竞争战略将难以为继。我们依然坚定看好业务成熟的大券商,重点推荐华泰证券、广发证券(000776)、国泰君安、招商证券。

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