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广发证券:投行与自营拖累业绩增速,关注IFRS9施行

发布时间:2018-04-25    研究机构:东方证券

2018年一季度,广发证券(000776)业绩受市场影响有所下滑。其中,18Q1实现营业收入38.6亿元,同比-21.3%,归母净利润15.3亿元,同比-28.6%。公司加权平均ROE1.79%,同比减少0.88个百分点。其中,经纪与资管业绩同比波动不大,投行、自营与信用业务是公司业绩下滑的主要因素。

投行业务:18Q1净收入3.55亿元,同比减少50%。我们认为这一下滑主要是受股权融资规模下行的影响。根据Wind数据,18Q1市场整体IPO募资规模398亿元,同比-43%;再融资规模2552亿元,同比-48%;公司债与企业债发行规模整体为2557亿元,同比+14.5%。投行是广发的优势业务部门,而IPO更是公司的亮点所在,随着IPO堰塞湖问题得到解决,整体发行速度有所放缓、审核要求也更加严格,对广发的投行收入产生了较大影响。3月17日,公司公告在投行业务管理总部下设战略投行部,作为公司一级部门;战略投行部专职服务大型客户及综合价值客户、开拓与运作大型战略性项目。

自营业务:我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业”衡量公司自营业绩,18Q1实现了13.32亿元,同比-24%。这一业绩表现主要是受两方面影响:1)股市下跌,18Q1上证综指下跌4.18%,而17年同期表现为上涨3.83%。2)IFRS9落地推行,公司可供出售金融资产中的权益、基金、与其他投资,大部分都分类为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产,在市场大幅下跌的环境下,更是加剧了投资收益的波动。

信用业务:18Q1公司利息净收入1.5亿元,同比-54.5%。我们将下滑原因总结为:1)受市场影响,客户存款有所减少,但公司应付债券规模变化不大;2)价格战蔓延至两融与股票质押类业务,利息收入有所下滑。

财务预测与投资建议

我们预测18-20年公司BVPS分别为11.9/12.81/13.81,按照可比公司估值,给予公司18年1.7倍PB,对应目标价20.23,维持增持评级。

风险提示

系统性风险对非银金融企业估值的压制;经纪、投行等利于业绩预测存在不确定性。

申请时请注明股票名称