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广发证券(000776):业绩符合预期 投资收益大幅改善

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:广发证券(000776)披露2019 年前三季度经营业绩,符合预期。9M19 实现营收173.58 亿元,同比增长52.8%;归母净利润56.16 亿元,同比增长36.5%;三季度单季营收54.16 亿元,同比增长44.8%;归母净利润14.76 亿元,同比增长17.5%。

投资收益为业绩增长核心驱动力。各业务条线看,9M19 经纪业务收入同比增长20.9%,投行业务收入同比-3.9%;资管业务收入同比增长3.1%;利息净收入同比增长832.1%(还原至新口径后,利息净收入同比下滑21.3%);投资收益同比增长40.1%(还原至新口径后,投资收益同比增长350%)。剔除其他业务收入后9M19 收入结构如下:经纪业务收入占比21.2%,投行业务收入占比5.7%;资管业务收入占比18.3%;利息净收入占比14.7%;投资收益占比34.9%。

经纪与投行收入增速比中期小幅提升,IPO 发行环比明显改善。9M19 经纪业务收入32.3亿元,同比增20.9%,增速较中期提升4.0pct。1H19 公司股基交易市占率为4.2%,同比基本持平,佣金率为万分之3.4,经纪业务整体表现稳定。9M19 投行业务收入8.9 亿元,同比下滑3.9%,增速较中期提升4.1pct。9M19 公司IPO 主承销规模47 亿元,同比增长34%,其中3Q19 主承销规模36 亿元,环比增长938%,同比增长163%。前三季度,公司IPO 市占率为3.3%,再融资市占率为1.3%,债券承销市占率为1.4%。

资管收入增速比中期小幅下滑,仍维持正增长。9M19 公司资管收入28.5 亿元,同比增长3.1%,较中期下滑4.0pct。资管子公司业绩小幅下滑,广发资管1-9 月营收11.8 亿元,同比下滑2.4%,净利润6.4 亿元,同比下滑6.2%;预计控股基金公司业绩改善。广发资管规模小幅下滑。2Q19 公司月均私募资产管理主动规模2160 亿元,QoQ-7.5%;月均私募资产管理规模3283 亿元,QoQ-7.6%;主动管理规模占比为65.8%,环比持平。

投资杠杆与融资杠杆均下降,公司展业更加稳健。3Q19 公司经营杠杆3.34 倍,环比下降0.19 倍,较年初下降0.55 倍。3Q19 公司自营投资资产/净资产为209%,较年初下降30pct,融出资金/净资产为55.5%,基本持平年初,买入返售金融资产/净资产为43.3%,较年初下降23pct。8 月2 日公司收到证监会行政监管措施决定书,6 个月内限制增加场外衍生品业务规模和增加新业务种类。2020 年 2 月以后相关监管措施将会被解除,预计后续创新业务有望逐步恢复。3Q19 预计负债为4.45 亿元,较中期(4.34 亿元)变化不大。9M19 计提减值损失4.74 亿元,同比增长220%,其中3 季度单季计提0.1 亿元。

维持公司增持评级,不调整盈利预测。预计2019-2021 年归母净利润为79.8、96.9、108.9亿元,同比分别增长85.5%、21.5%、12.4%。当前19 年动态PE 为13 倍,PB 为1.1 倍。

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