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广发证券(000776)2019年报点评:自营业绩同比增十倍 大资管内部结构优化

时间:20-03-31 00:00    来源:中信建投证券

事件

广发证券(000776)发布2019 年年报。2019 年度,公司实现营业收入228.10 亿元,同比+49.37%;实现归母净利润75.39 亿元,同比+75.32%;加权平均ROE 8.48%,同比+3.41 个百分点。截至2019年三季度末,公司归母股东权益912.34 亿元,较年初+7.53%,BVPS11.97 元/股。

简评

业绩符合预期,总资产较年初基本持平。(1)与其他头部券商不同,公司并没有显著地扩表,年末总资产3943.16 亿元,仅较年初+1.36%,杠杆倍数由年初的3.77 倍降至3.39 倍,这主要是因为Pandion 基金暴雷事件后,公司大幅收缩衍生品投资规模,导致衍生金融资产由年初的175.37 亿元大幅收缩至0.72 亿元,拖累资产端的扩张。(2)按照利润表口径,经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别占营业收入的18%/6%/17%/14%/29%,自营业务挑大梁,资管业务净收入占比高于行业平均水平。

自营业务弹性彰显。公司实现自营业务净收入66.87 亿元,同比+1071%,一方面是因为去年Pandion 基金暴雷事件造成基数较低,另一方面是因为投资能力的改善。权益及衍生品投资方面,公司坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股,年末余额167.92亿元,较年初-2.30%。固收投资方面,公司较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,抓住了阶段性的市场机会,年末余额1524.94 亿元,较年初+8.20%,中债交易量排名证券行业第9。

大资管内部结构优化。公司实现资产管理业务净收入39.11亿元,同比+4.48%。广发资管对大集合产品进行有序整改,并成功发行两只大集合转公募产品,年末资产管理规模2972.14 亿元,较年初-22.08%,行业排名第9,其中主动管理资产月均规模排名第5。广发基金的公募基金规模合计5025.6 亿元,较年初+7.28%,剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计2784.6亿元,行业排名第7。参股公司易方达基金管理的公募基金规模合计7308.70 亿元,较年初+11.75%,剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计4050.86 亿元,行业排名第1

金融科技赋能财富管理。公司全年实现经纪业务净收入41.98 亿元,同比+21.57%,实现股票基金成交量11.07万亿,同比+33.37%,佣金率则由去年同期的3.66%降至3.45%。公司继续深化科技金融模式,不断提升科技金融水平,全年易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达3662 亿元(含广发金管家现金增利集合资产管理计划),同比+51.51%,机器人投顾贝塔牛实现金融产品销售额达228 亿元,同比+22.58%,整体代销金融产品总额与去年基本持平。

信用业务压降风险。公司融资融券业务加强精细化管理,年末余额为500.04 亿元,较年初+25.40%,市场占有率由年初的5.28%小幅回落至4.91%;股票质押业务持续强化风控准入及结构优化,年末余额为121.95 亿元,较年初-45.34%,客户履约担保率上升至312%;全年计提信用减值损失6.80 亿元,同比+124.10%,股票质押违约风险进一步出清。

投行业务低基数复苏。公司实现投行业务收入14.38 亿元,同比+18.24%。股权承销业务不断完善投行运作机制和内部控制体系,并针对科创板项目进行重点布局,全年公司完成IPO 主承销金额89.60 亿元,较年初+95.27%,行业排名第5;完成再融资主承销金额176.54 亿元,较年初+41.12%。债承业务持续拓展和储备优质大型客户,着力提升质量控制和后续督导管理水平,全年实现债权主承销金额1359.29 亿元,同比+41.13%。

投资建议:维持“增持”评级。券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期趋势向上;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2019 年三季度末净资产排名行业第五)、风控制度完善(曾连续2 年获得证监会A 类AA 级评级)、创新能力突出(金融科技、财富管理、大资管均有领先布局)的广发证券将是受益者之一。我们预计广发证券2020-2021 年BVPS 为12.74 元和13.62 元,对应当前股价PB 分别为1.07X 和1.00X,给予广发证券(000776.SZ)“增持”评级。

风险提示:货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。