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广发证券(000776):投资业务拖累业绩 经纪+资管表现良好

时间:20-04-29 00:00    来源:中信建投证券

事件

广发证券(000776)发布2020 年一季报。公司实现营业收入53.88 亿元,同比-21.23%;实现归母净利润20.71 亿元,同比-29.07%;加权平均ROE 2.25%,同比-1.11 个百分点。截至期末,公司归母股东权益931.22 亿元,较年初+2.07%,BVPS 12.22 元/股。

简评

投资业务拖累业绩。(1)一季度股市行情走熊,公司的公允价值变动净收益由去年同期的21.97 亿元降至-1.97 亿元,拖累整体业绩。(2)按照利润表口径,经纪/投行/资管/信用/投资业务净收入分别占营业收入的30%/5%/23%/17% /21%,结构较去年同期更加均衡。(3)公司的资产负债表略有扩张,期末总资产4384.48 亿元,较期初+5.67%,杠杆倍数由年初的3.34 倍微增至3.57 倍,利于长期ROE 的上移。

投资规模略有增加。一季度,公司实现投资业务净收入11.48亿元,同比-67.15%。公司适度增加了权益类投资规模,期末金融投资2162.08 亿元,较期初+11.81%;卖出回购金融资产款952.74亿元,较期初基本持平。公司继续强化衍生品投资业务的风险防控,期末衍生金融资产1.39 亿元,不及去年同期的1%。

经纪业务受益于交易活跃。公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,坚定推动零售业务变革与转型。一季度市场交易活跃,公司实现经纪业务净收入16.04 亿元,同比+37.92%,增速略高于行业整体水平(+33%);期末代理买卖证券款951.26 亿元,较期初+19.38%。

资管业务受益于基金发行火热。公司持续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力,推进大集合转公募进程。一季度,公司实现资管业务手续费净收入12.43 亿元,同比+41.22%,增速远高于行业整体水平(+16%),推测为子公司广发基金产品发行火热所致。

两融规模上行,股质规模回落。公司通过优化业务流程、提升客户服务体验,加强融资融券业务的精细化管理,期末融出资金余额579.30 亿元,较期初+5.74%;持续强化股票质押业务的风控准入,以及股票质押项目结构的优化,期末买入返售金融资产186.85 亿元,较期初-9.86%。整体来看,一季度,公司实现利息净收入22.99亿元,同比-21.35%;计提信用减值损失0.85 亿元,低于去年同期的1.30 亿元,计提比例低于其他头部券商。

投行业绩受疫情拖累。一季度,公司实现投行业务净收入2.70 亿元,同比-11.99%。我们推测,这是因为疫情防控措施导致的投行项目推进缓慢所致。据Wind 统计,公司实现IPO 承销金额33.91 亿元,同比+388%;实现债权承销金额420.22 亿元,同比-18.93%;未实现任何再融资承销金额。

投资建议:维持“增持”评级。券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期趋势向上;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2019 年末净资产排名行业第五)、风控制度相对完善(曾连续2 年获得证监会A 类AA 级评级)、创新能力突出(金融科技、财富管理、大资管均有领先布局)的广发证券将是受益者之一。我们预计广发证券2020-2021 年BVPS 为12.76 元和13.63 元,对应当前股价的PB 分别为1.06X 和0.99X,估值接近历史底部。我们维持广发证券(000776.SZ)“增持”评级。

风险提示:货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。