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广发证券(000776):资管、经纪表现靓丽 自营投资拖累业绩缩水近三成

时间:20-04-30 00:00    来源:东方证券

核心观点

归母净利润同比下滑近三成,经纪、资管占比显著提升: 1)公司2020Q1 实现营业收入53.88 亿元,同比减少21%,实现归母净利润20.71 亿元,同比下滑29%,业绩表现稍逊于行业平均。2)2020Q1 公司年化ROE8.98%,较行业平均高出1.42 个百分点。3)经纪、资管、自营、信用、投行业务收入占比分别为30%、23%、22%、17%、5%。其中经纪、资管占比分别提升13 个和10 个百分点。

市场活跃度提升经纪收入大增,基金管理业务表现靓丽:1)公司20Q1 实现经纪业务收入16.04 亿元,同比大增38%,主要受益于市场成交额大幅提升近40%。2)公司坐拥易方达基金与广发基金两大公募基金,基金管理业务持续快速增长,收入贡献超过母公司资管收入,20Q1 公司实现资产管理业务收入12.43 亿元,同比大幅增长41%。3)20Q1 公司投行业务收入2.70 亿元,同比下滑12%。一季度合计股债承销金额452 亿元,市占率较19Q1 下降2个百分点至1.90%,其中IPO 承销金额33.91 亿元,同比大增389%,市占率较19Q1 提升1.6 个百分点至4.31%。

自营收入大幅缩水拖累业绩,资本中介收入增加三成:1)20Q1 公司实现自营业务收入11.70 亿元,同比大幅缩水超2/3,成为拖累业绩的主要原因。截至一季末,公司金融资产规模2162 亿元,较年初增加12%;但受市场行情的拖累,自营投资表现不佳。2)20Q1 市场两融余额屡创新高且交易活跃度显著提升,叠加融资利息支出显著减少,公司实现利息净收入8.90 亿元,同比增长30%。

财务预测与投资建议

我们预计公司2020-22 年BVPS 分别为12.83/13.81/14.89(原预测20-21 年12.81/13.89,主要由于盈利预测发生调整),按照可比公司估值,我们给予公司2020 年1.36xPB,对应股价17.46 元,维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。