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广发证券(000776):资管双星闪耀+投行否极泰来 ROE行业领先下关注估值修复机会

时间:21-04-01 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩增速跑赢行业平均,ROE 位居行业前列。1)公司2020 年实现营业收入291.53 亿元,同比+28%,实现归母净利润100.38 亿元,同比+33%。2)公司2020 年实现ROE10.60%,同比+2pct,较行业平均高出3.3pct,高居行业前列。截至20 年末权益乘数达4.58,较年初增加1.13。3)自营、资管、经纪、利息、投行净收入贡献度分别为23%、23%、23%、15%、2%。

大资管板块“双星闪耀”成业绩增长主推动力,经纪、两融市占率一降一升。

1)20 年公司实现资管业务收入65.98 亿元,同比+69%,主要受益于广发基金规模同增52%。此外,公司重点参股的易方达基金规模亦同增68%,助公司直投收入同比+125%至10.05 亿元。2)20 年公司股基成交额市占率由4.07%降至3.93%,同时佣金率微降0.1 基点,但受益于市场高活跃度,经纪收入同比+57%至65.72 亿元。3)两融市占率提升0.3pct 至5.21%,截止年末达843 亿元,同比+69%;在此带动下利息净收入同比+34%至42.54 亿元。

自营规模与收入稳中有升,投行业务迎接“否极泰来”。1)截至20 年末公司自营资产规模较年初+3%至2000 亿元;其中股票与债券类资产较年初分别+42%与+11%至93 与1443 亿元,占比由3%和67%增至5%和72%。公司自营整体稳健,方向性仓位控制得当,20 年实现自营收入68.08 亿元,同比+2%。2)受康美药业事件的影响,公司投行业务收到处罚,导致公司20 年仅实现投行收入6.49 亿元,同比-55%。考虑到公司股权承销与公司债承销将分别于21 年1 月与7 月恢复经营,投行业务将逐渐回归正轨,并将为公司带来较大的边际业绩增量,提升了公司21 年业绩提升的概率。

财务预测与投资建议

考虑到21 年市场行情及活跃度的负面影响, 将公司21-22BVPS 由14.35/15.93 下调至13.83/14.96,新增23BVPS 为16.25 元,可比公司法目标21PB 为1.20x,对应16.60 元,维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。