广发证券(000776.CN)

广发证券(000776):基本面拐点到来 投行重振可期 上调至买入评级

时间:21-07-26 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:将广发证券(000776)上调至“买入”评级(原“增持”)。看好公司基本面拐点到来,基于:

一是暂停投行业务的处罚已经在2021 年7 月到期,IPO 排队数已达7 家,队伍士气逐步恢复;二是监管分类评级时隔两年重升至AA 级,创新业务试点将重获政策倾斜;三是履任新董事长的林传辉总是投行业务线出身,看好管理班子重振投行业务。

事件:1)7 月23 日,证监会公布2021 年证券公司分类评级结果,广发证券从BBB 级上调2级至AA 级;2)7 月22 日,广发证券公告管理层调整,总裁、执行总监林传辉升任新董事长。

投行业务积极重振:IPO 保荐、债券承销资格分别于今年1 月、7 月恢复,当前IPO 在会项目7 家,队伍士气逐步恢复。此前公司因康美药业事件于2020 年7 月收到证监会罚单,停止IPO 保荐资格6 个月,债券承销资格12 个月。公司整体积极应对,组织架构方面,去年底对投行组织架构做调整,设立投行业务管理委员会,并撤销投行业务管理总部和投资银行部,强化内控机制,架构扁平化;投行队伍方面,受罚期间部分保荐人流失,但公司同步招揽投行团队,截至目前,公司保荐代表人共179 人,排名行业第9。IPO 业务有序恢复,当前已有郎酒股份、致欧科技等7 家项目在会,合计拟募资117 亿元,见表1。

公司具备投行业务底蕴,2017-2019 年IPO 主承销分别排名行业第2/7/5 名,见表2。

时隔两年监管分类评级重回AA,创新业务试点将重获政策倾斜。此前受短期风险事件影响,2019-2020 年公司分类评级均为BBB 级,2021 年分类评级中公司上升2 级至AA 级。

证监会评级结果对证券公司创新业务试点、资本计提等有直接影响。一方面,证券公司获得AA 级分类是部分创新业务资质的必要不充分条件,譬如场外期权一级交易商资格,券商综合账户试点,并表监管试点等。此外,若连续3 年AA 级(A 级)则风险资本准备调整系数可从0.7 降为0.5(0.8 降为0.7),提升重资本业务规模空间和资本使用效率。

新任管理班子均为集团体系内部培养提拔,团队年轻化、专业化且有传承,带领公司再创辉煌。广发证券前董事长孙树明1962 年生,本次辞任主因年龄,基本符合预期。总裁、执行董事林传辉将履任新董事长,林总为投行业务线出身,持续服务公司已16 年;且新任4 位副总均为从内部提拔,均为70、80 后,平均年龄47 岁。新管理团队更年轻化、专业化,而在林总带领下预计仍将保持文化传承和战略定力,带领公司再创辉煌。

投资建议:上调广发证券评级至买入,暂不调整盈利预测,预计2021-2023 年ROE 分别为11.4%/12.0%/12.5%;归母净利润为116/132/149 亿,同比分别+16%/+14%/+13%,收盘价对应动态PE 分别为10 倍、9 倍、8 倍,动态PB 分别为1.1 倍、1.0 倍、0.9 倍。

风险提示:IPO 项目发行进度不及预期