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广发证券(000776):权益资管与财富管理阿尔法已现 投行东山再起

时间:21-08-04 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

广发证券(000776)综合实力排名行业前六,盈利能力领先,基本面迎拐点。2020 年公司归母净资产982 亿、归母净利润100 亿,分列行业第6、第5。2020 平均ROE10.6%,在对标券商(归母净资产前十券商)中排名第2。2020 年财富管理、投资管理板块合计收入占比8成,板块增速分别为27%、62%。投行业务因在2020 年7 月收到证监会行政监管处罚而承压,2020 年投资银行板块收入占比仅2%。2021 年1 月、7 月,公司保荐资格、债券承销资格相继恢复,同时近期公布的2021 年监管分类评价中重获AA 级,基本面拐点至。

投资管理类子公司2020 年合计贡献广发证券归母利润比重超40pct。1)公募业务所向披靡,一控一参均为龙头:控股广发基金、参股易方达,2020 年分别贡献公司归母利润10pct/6pct,2020 年净利润增速分别为54%/59%,ROE23%/26%,截至7 月末股票及混合基金规模分列行业第2、第1。2)广发资管正步入规模与费率双升通道:2020 年贡献公司归母利润9pct, 2Q21 私募主动规模超2700 亿/行业第5,主动管理占比升至近9成。3)私募股权与另类投资业绩将加快释放:2020 年直投与另类子公司合计贡献公司归母利润15pct;其中直投子公司广发信德上年末在管私募基金超40 支,资金规模超百亿。

财富管理转型成效正在兑现,投顾团队、产品体系、系统平台等多维度实力建设并重。1H21广发证券母公司代销收入6.4 亿/行业第3,同比增2.2 倍(vs 行业增1.2 倍),代销收入占证券经纪收入比重升至19%,而零售佣金占证券经纪收入比重下降至64%。2011 年开始探索产品销售转型,当前拥有超3800 人的行业第2 大投顾队伍。同时持续优化以易淘金APP 为核心的全流程陪伴式财富管理平台,2Q20 非货基销售保有量841 亿,排券商第3。

代销产品类型日趋丰富,2020 年末代销产品保有量中非公募产品占比5 成+。区位优势下,公司富裕及高净值客群占比高,2020 年融资业务市占率比股基交易市占率高1.5pct。

投行业务底蕴深厚,风险事件之前IPO 实力稳居第一梯队且是创业板IPO 龙头。

2010-1H20,广发证券累计创业板IPO 收入市占率7.4%,排行业第1,累计创业板IPO规模市占率7%,排行业第2。在业务暂停期间,公司通过拨付资源、延长考核期等方式积极留存队伍,同时加大招聘,目前保代数量179 人/维持行业前十。今年1 月资格恢复以来,现已有7 家IPO 项目在会/规模共117 亿,看好未来三年投行收入将逐步正常化。

上调广发证券盈利预测,重申买入评级,目标动态PB 估值2 倍。考虑到权益资管业务的成长性及财富管理转型成效兑现,我们上调公司基金业务净收入增速预测、代销产品净收入增速预测,从而上调公司盈利预测。预计2021-2023E 归母净利润分别为119、144、173 亿元(原预测116、132、149 亿元),同比分别增长19%、21%、20%;平均ROE分别为11.6%、12.9%、14.1%。可比券商PB-ROE 估值法下,给予广发证券目标PB 估值2 倍,对应21 年目标价为28 元。

风险提示:股票市场大幅下跌;投行业务恢复不及预期;证券公司分类结果不是对证券公司资信状况及等级的评价,不得用于营销宣传等