广发证券(000776.CN)

广发证券(000776)公司首次覆盖报告:资管优势驱动资产重估 投行业务风险出清

时间:21-08-20 00:00    来源:开源证券

整体资质较强,投行业务风险出清,资管优势带来资产重估公司作为头部券商,整体业务资质较好,投行风险事件处罚期已过,业务风险出清,2021 年分类评级重回AA,同时新管理团队均来自内部且更加年轻化。公司参股广发基金和易方达基金,一参一控均为龙头,资产管理业务优势明显,两家基金公司利润贡献15%以上,公募市场扩容下,利润贡献有望持续提升,预计未来财富管理板块业务利润贡献有望稳定在30%以上,资管优势带来价值重估,我们将券商财富管理业务与其他业务分拆重估,公司仍有41%的动态重估溢价率。

我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为123.87/152.24/184.63 亿元,分别同比+23%/+23%/+21%,EPS 分别为1.60/2.00/2.42 元,预计当前股价对应2021-2023 年PE 分别为11.1/9.1/7.5 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

资管业务优势显著,一参一控具备龙头属性

公司通过广发资管开展券商资管业务,通过广发基金与易方达开展公募基金业务。广发资管2016-2020 年AUM 均排名行业前十,2021Q2 末主动管理占比86%,

2019 和2020 年利润贡献分别为13%/9%,2017-2020 年整体ROE 均保持在15%以上。公司一参一控均具备龙头属性,参股基金公司易方达稳居行业龙头地位,拥有多位明星基金经理,2021H1 末非货基规模破万亿;控股基金公司广发基金发展迅速, 2016-2020 年公司非货基规模从行业13 名提升至第3 名,两家基金公司利润贡献15%以上,公募市场扩容下,利润贡献有望持续提升。

财富管理优势凸显,投行业务风险出清

(1)公司早于2011 年开始大力发展投资顾问业务,以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为四轮驱动,持续深化财富管理转型。经纪业务收入结构多元化发展,代销收入占比高于同业可比公司,代销公募基金保有排名行业前三,投顾数量排名行业前列财富管理优势凸显。(2)在风险事件前,公司IPO 业务排名靠前,2017 年IPO 规模行业第二,由于康美药业财务造假,公司作为主承销商受到处罚,目前处罚期已过,公司已恢复IPO 和债券承销业务,2021 年分类评级重回AA,风险出清,投行业务有望逐步回到正轨。

风险提示:公募市场扩容不及预期;公司业绩增长不及预期。