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广发证券(000776):公募势如破竹 财富业务高增 上调盈利预测

时间:21-08-29 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:广发证券(000776)公布2021 年半年报:1H21 实现营业收入180.1 亿元,同比增长26.8%;实现归母净利润58.9 亿元,同比增长2.4%;1H21 年化加权ROE 11.7%。

1H21 归母净利润58.9 亿,同比增2.4%略超预期(我们中报前瞻中预测增1%),其中2Q 利润33.5 亿,环比增32%。公司1H21 各业务条线收入及占证券主营业务收入(剔除其他业务)比重分别为经纪业务(35.4 亿/22%)、投行业务(2.6 亿/2%)、资管业务(48.3 亿/30%)、利息净收入(24.1 亿/15%)、剔除长股投后投资收入(39.4 亿/25%);同比增速分别为经纪+24%、投行-38%、资管+69%、利息+34%、投资-21%。

投资管理类子公司合计利润贡献45%,较2020 年进一步提升5pct,一控一参公募均为基金业龙头。1)公募业务上半年利润贡献11.1 亿元,占比19%:其中,广发基金(控股54.53%)1H21 利润12.7 亿元/同比增40%,现非货公募6356 亿/较年初增30%,排名行业第2,较年初上升2 位;易方达(持股22.65%)1H21 利润18.4 亿元/同比增76%,现非货公募1.05 万亿/较年初增34%,行业龙头地位进一步巩固。2)券商及一级资管上半年利润贡献15.4 亿元,占比26%:其中PE 子公司广发信德利润6.1 亿元;另类子公司广发乾和利润6.4 亿元;广发资管利润2.9 亿,6 月末AUM3310 亿/比年初增9%。

财富转型加快,上半年代销收入同比增近2 倍,非货基代销保有规模列综合性券商第三。

公司1H21 代销金融产品(含基金、信托及其他)总保有量同比增45%,6 月末代销非货基保有量841 亿,其中股票及混合公募保有量785 亿,均列综合性券商第三名;1H21 各类产品销售额3150 亿(含基金541 亿)。1H21 实现代销净收入5.1 亿,同比增191%,其中代销基金收入3.6 亿元,同比增143%;代销其他产品收入1.6 亿元,同比增434%。

IPO 在审项目众多,投行业务收入上半年承压,下半年将回升。公司去年7 月因康美事件投行受到处罚,今年1 月保荐资格、7 月债券承销资格相继恢复,投行触底反弹可期。截至目前,公司已有7 家主承销IPO 企业完成预披露,其中4 家主板项目3 家创业板项目。

金融资产稳步扩张,上半年总投资收入环比明显增长。公司6 月末投资规模2182 亿,较年初增长9%,剔除长股投后投资收入同比下滑21%主因1H20 基数高,相较2H20 环比仍增长113%。公司金融投资中固收类资产占比达63%,自营业绩对股市涨跌敏感性较低。

投资建议:维持广发证券买入评级和首推,上调盈利预测。1H21 权益资管产业链利润(投资管理+代销金融产品+机构佣金)占比已升至5 成以上,下半年投行业务有望迎来拐点。

考虑财富转型加快且公募规模高增,我们上调公募业绩从而上调2021-23 年盈利预测,预计2021-2023 年公司归母净利润120.5、148.2、178.2 亿(原预测119.3、144.3、172.7亿),同比增速分别为20%、23%、20%。当前收盘价对应动态PE 分别为13、10、9 倍。

风险提示:股票市场大幅下跌。