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广发证券(000776):公募子公司业绩优异 静待投行业务重启

时间:21-08-31 00:00    来源:中信证券

券商中长期良好确定性来自改革创新红利。广发证券(000776)背靠珠三角高净值人群和民营企业沃土,民营机制带来的企业经营活力犹在。广发证券在新任管理层领导下,依托广发基金和易方达基金等优质公募基金子公司,业绩有望持续改善。

我们预计2021 年公司净利润增长幅度26%,维持公司A/H 股“增持”评级。。

归母净利润符合预期,增长2.38%。2021 年上半年,广发证券实现营业收入180.07 亿元,同比增长26.76%;实现归母净利润58.88 亿元,同比增长2.38%;当期基本EPS 为0.77 元,同比增长2.67%;加权平均ROE 为5.87%,同比减少0.25 个百分点;期末归属母公司普通股股东BVPS 为13.15 元。

财富机构资管稳健成长,投行业务仍待复苏。截至2021 年6 月末,广发证券财富管理、交易及机构、投资管理业务板块分别实现营业利润30.91 亿、30.98 亿和36.00 亿元,同比增长3.92 亿、4.50 亿和3.18 亿元,三板块营业利润增长均超10%。投行业务重启进度仍较为缓慢,上半年投资银行板块实现营业利润0.83 亿元,同比下降1.29 亿元。

投资管理:公募子公司业绩出众,带动板块业绩稳步增长。2021 年上半年,投资管理板块对归母净利润贡献达34.2%。广发资管、广发信德、广发基金和易方达基金分别实现净利润2.90 亿、6.11 亿、12.73 亿和18.41 亿,同比-38%、-22%、+40%、+76%,公募子公司表现优异。公募子公司中,截至2021 年6月末,广发基金管理的公募基金规模达10,650.80 亿元,较2020 年末上升39.51%,非货币基金规模6,221.93 亿元,行业排名第3;易方达基金管理的公募基金规模达15,598.64 亿元,较2020 年末上升27.32%;非货币基金规模10,657.68 亿元,行业排名第1。

财富管理:股基代理交易份额下滑,财富管理转型稳步推进。2021 年上半年,广发证券代理股基成交金额8.84 万亿元,同比增长16.71%;股基交易市场份额由4.00%下滑至3.82%。金融产品方面,2021 年上半年代销金融产品规模3150 亿元,同比上升6.30%。2021 年2 季度末,非货币公募基金保有规模841亿元,位列总排名第18 位,证券行业第三位。

投资银行:调整组织架构,静待业务重启。组织层面,广发证券2020 年末开始积极推动投行组织架构调整,撤销投行业务管理总部、投资银行部等夹层部门,由投行业务管理委员会直接对业务部门的经营与风控进行管理,推动组织管理扁平化,加强风险控制。业务层面,2021 年上半年广发证券无股权融资项目,实现债券承销49.02 亿元。郎酒和百合生物项目是股权保荐业务重启的重要观察点。

推动管理层年轻化与内部挖潜,重视资管业务背景。7 月,广发证券宣布现任总经理林传辉担任新董事长,并聘任易阳方、辛治运、李谦和徐佑军为副总经理,聘任孔维成为首席风险官。广发证券新一届公司领导团队以70 后为主,均来自公司内部提拔,展现了公司管理层对广发证券文化的传承与创新。半数新任高管先前任职于公募及资管子公司,体现了广发证券对资管行业发展的高度重视, 风险因素:A 股成交额大幅下降,投行业务重启进度不及预期,公募业务增速放缓,股权质押风险暴露。

投资建议:考虑其2021 年中报经营数据及公募子公司业绩表现,我们调整广发证券2021/2022 年EPS 预测至1.66/1.82 元,调整BVPS 预测至14.09/15.91元(原预测EPS 1.63/1.81 元,BVPS 14.06/15.90 元),新增2023 年EPS 及BVPS 预测2.03 元、17.93 元。券商中长期良好确定性来自改革创新红利。广发证券背靠珠三角高净值人群和民营企业沃土,民营机制带来的企业经营活力犹在。广发证券在新任管理层领导下,依托广发基金和易方达基金等优质公募基金子公司,业绩有望持续改善。我们预计2021 年公司净利润增长幅度26%,维持公司A/H 股“增持”评级,给予A/H 股目标价20.4 元/15.3 港元,分别合2021 年1.45/0.9 倍PB。