广发证券(000776.CN)

广发证券(000776):大资管业绩表现突出 财富管理竞争优势显着

时间:21-09-01 00:00    来源:天风证券

投资要点:广发证券(000776)业绩韧性强,监管措施影响下2021H1 仍取得近12%的年化ROE 水平,目前公司投行业务已正常展业,近期分类评级重回AA,业务空间将进一步打开,公司财富管理特色显著,2021Q2 非货基金保有量券商中排第三,旗下易方达基金、广发基金均为头部公募,业绩贡献丰厚,我们看好公司在财富管理赛道进一步发挥竞争优势。

业绩概述:2021H1,广发证券实现营收180.1 亿元,同比+26.8%,Q2 单季营收96.9 亿元,同比+9.8%;归母净利58.9 亿元,同比+2.4%,Q2 单季归母净利33.5 亿元,同比-9.1%,利润单季下滑主要受投行和自营业务拖累以及高基数影响。Q2 业绩增速上,经纪、投行、资管、自营、信用增速分别为+36.5%、-5.9%、+52.4%、-41.2%和+35.4%。收入结构上,2021H1 经纪、投行、资管、自营、信用收入占比分别为19.6%、1.4%、26.8%、21.9%、和13.4%,公司加权平均ROE5.90%,较去年同期下降0.25pct。

大资管业务表现突出,超自营成第一业绩来源。公司分别控股广发基金、参股易方达基金,分别持有55%和23%的股权,其中广发基金并表处理,业绩贡献归入公司资管业务收入,易方达基金业绩贡献体现在公司长期股权投资的投资收益中,截至今年二季度末,易方达基金和广发基金的非货基金管理规模分别排名行业第一、第三,2021H1 分别实现18.4 亿元、12.7亿元净利润,同比分别+76%、+40%,受旗下公募业绩提振,2021H1 广发证券资管业务收入同比+69.1%,对联营和合营企业的投资收益同比+268.4%。

财富管理竞争优势显著,非货基金销售保有量业内第三。截至上半年末,公司代销金融产品保有规模同比增长44.84%,代销的非货公募基金保有规模841 亿,在券商中位列第三,2021H1 代销金融产品业务净收入同比+191%,包含资管业务在内的大财富管理业务(代销金融产品收入+大资管业务收入+易方达贡献的投资收益)收入贡献合计达32%。公司在券商财富管理赛道的竞争优势显著。

自营表现不佳,利息收入稳步增长。2021H1 公司自营业务收入同比-20.5%,自营金融资产规模同比+8.9%,其中自营固定收益类证券规模同比+16.6%,固收配置比例由上年末的87.4%提升至89.0%。2021H1,公司利息净收入同比+33.6%,期末融出资金和买入返售金融资产较上年末分别增加8.7%和6.1%,信用减值损失微增1.5%。

投资建议:预计广发证券2021-2022 年营收340 亿元、387 亿元,同比+17%、+14%;归母净利121、146 亿元,同比+21%、+20%。当前股价对应2021E每股净资产为1.46 倍PB,维持“买入”评级。

风险提示:业务恢复不及预期,资本市场大幅波动,行业竞争加剧。