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广发证券(000776):财富管理发展向好 投行重启可期

时间:21-09-04 00:00    来源:安信证券

事件:公司2021H1 实现营业收入180 亿元(YoY+27%),归母净利润59 亿元(YoY+2%),加权平均ROE 5.87%(YoY-0.25 pct.),EPS 0.77 元(YoY+3%)。

我们认为公司亮点包括:1)ROE 水平领先行业;2)财富管理转型向好,代销基金规模+96%、保有量+45%,两融市占率提升;3)公募基金火热,利润贡献度提升至19%.

整体来看:1)公司杠杆倍数由去年底的3.52 倍提升至3.78 倍,超越同期证券行业3.32 倍的水平。2)Q2 单季度ROE达3.34%,较Q1 的2.56%环比回升,H1 ROE年化后达11.7%,同期证券行业仅为7.68%。3)收入结构来看,按传统五大板块业务划分,公司资管板块占比最高,达27%,另外投资、经纪、信用、投行分别占22%、20%、13%、1%;从增速来看,资管增速最高达69%,信用、经纪增速为+34%、+24%,自营、投行同比下滑,分别-21%、-38%。

投行业务全面重启,下半年恢复增长可期:受风险事件影响,公司保荐及债券承销业务资格受到暂停,受此影响,公司上半年并未完成股权融资项目,债券承销金额仅为49 亿元,同比大幅减少,导致投行业务收入同比下滑。目前公司处罚期已结束,投行业务已全面展开,有7 家IPO 项目已进入实质性阶段,预计下半年公司投行业务板块将引来可观的恢复性增长。

券商资管持续主动管理转型,公募基金利润贡献度提升:1)券商资管板块,公司资管规模达3310 亿元,较去年底+8.9%,其中集合资管、单一资管、专项资管规模分别+21%、+2%、-29%。协会统计数据显示,截至6 月底广发资管的合规受托资金规模排名行业第十,21Q2 广发资管的私募主动管理资产月均规模排名行业第五。2)公募基金板块,截至6 月底,广发基金(持股54.53%)公募基金规模10651 亿元,较去年底+40%,非货基规模达6222 亿,排名行业第三,实现净利润12.7 亿元,同比+40%。易方达基金(持股22.65%)公募基金规模15599 亿元,较去年底+27%,非货基规模10658 亿元,行业第一,实现净利润18.4 亿元,同比+76%。公募基金板块合计贡献净利润11.11 亿,净利润贡献度由2020 年的16%进一步提升至19%。

财富管理转型深化,代销基金规模大增:1)双边股基成交额8.84 万亿,同比+17%,市占率3.82%,去年同期为4.0%;2)金融产品销售方面,公司代销基金产品541 亿元,同比+96%,产品保有量同比增长45%,非货基代销保有量在券商渠道中列第三;3)截至6 月底,公司两融规模917 亿元,较2020 年末+8.72%,市占率5.14%,去年同期为4.89%。4)股票质押业务规模122 亿元,较去年底-2.11%。

投资建议:买入-A 投资评级。公司已迎来基本面拐点,评级重回AA 以及投行重启将利好公司中短期业绩修复,大财富管理板块优势显著,是未来重要的业绩增长引擎。我们预计广发证券(000776)2021-2023 年分别实现归母净利润132、147、177 亿元,并给予公司1.8 倍 2021E PB,对应目标价25.50 元。

风险提示:流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧、监管趋严