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广发证券(000776):公募双子星贡献度持续提升 投行业务拐点将至

时间:21-09-10 00:00    来源:东方证券

核心观点

高基数下业绩小幅增长,ROE 位居行业前列。1)公司2021H 实现营业收入180.07 亿元,同比+27%,实现归母净利润58.88 亿元,同比+2%。2)公司2021H 实现年化ROE11.87%,同比-0.55pct,较行业平均高出4pct,高居行业前列。截至21H 末权益乘数达3.86,较年初增加0.25。3)资管、自营、经纪、信用、投行占比(剔除其他业务)为23%、23%、23%、15%、2%。

公募双子星贡献度持续提升,经纪、两融市占率保持稳定。1)21H 公司实现资管业务收入48.29 亿元,同比+69%。旗下易方达与广发基金21H 分别实现净利润18.41 亿元与12.72 亿元,同比分别增长76%与40%。两家公募利润贡献度(按股比折算)由20 年的16%提升至19%。2)21H 公司股基成交额市占率由3.93%微降至3.82%,受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增191%,经纪收入同比+24%至35.38 亿元。3)21H 两融余额达917 亿元,较年初+9%,市占率5.14%,带动息净收入同比+34%至24.13 亿元。

股票与基金资产大幅增长,投行业务有望短期内迎来拐点。1)截至21H 末公司金融投资资产较年初+6%至2127 亿元;其中股票与基金较年初增长58%与119%至147 与461 亿元,占比由5%和11%增至7%和22%。21H 公司实现自营收入39.41 亿元,同比-21%。2)虽然公司投行业务资格已经恢复正常,但是业务仍没有走上正轨,导致21H 仅实现投行收入2.60 亿元,同比-38%。考虑到投行尤其是股权承销业务周期较长,预计公司大概率将于今年下半年迎来资格恢复后的首单股权业务,投行业务有望短期迎来向上拐点。

财务预测与投资建议

我们预测2021-2023 年BVPS 为13.83/14.96/16.25 元。采用SOTP 分部估值:1)大资管用可比公司PE 估值,高成长性给予20%估值溢价对应30xPE,对应932 亿元;2)其他分部按1xPB 估值作为保底,对应1054 亿元。合并价值1986 亿元,维持目标价26.06 元,维持买入评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。