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广发证券(000776)2021年三季报点评:大资管板块表现一枝独秀 持续看好公募双子星带来的价值重估

时间:21-11-06 00:00    来源:东方证券

ROE 保持行业前列,资管收入占比大幅提升。1)公司21 年前三季实现营业收入268.71 亿元,同比+25.49%,实现归母净利润86.41 亿元,同比+6.15%。

2)公司前三季实现年化ROE11.39%,保持行业前列。截至21Q3,公司权益乘数较年初提升0.08 至3.69。3)资管、经纪、自营、利息、投行净业务收入占比(剔除其他业务)分别为33%、27%、23%、16%、2%。

大资管业务一枝独秀同增56%,市场高活跃度助推经纪两融双双增长。1)受益于公司控股子公司广发基金的持续业绩增量,公司21 年前三季实现资管收入73.51 亿元,同比大幅+56%,成为行业为数不多的资管板块贡献最多收入的券商之一;此外,另一参股公司易方达基金助其实现直投收入9.38 亿元,同比增长136%,公募“双子星”持续成为公司的业绩保障与金字招牌。2)受益于A 股市场“万亿”成交额的常态化,前三季公司实现经纪收入60.09 亿元,同比+20%。3)截至21Q3 公司融出资金969 亿元,较年初进一步增加12.42%。受益于此,前三季公司实现利息净收入36.89 亿元,同比+21%。

自营表现不尽人意,投行业务有望实现逐季复苏。2)截至21Q3 末,公司自营资产规模2093 亿元,较21 前三季末高位时的2200 亿元下滑5%。21 年前三季度公司实现自营收入50.75 亿元,同比下滑19%。考虑到公司的新任管理层出身广发基金,期待后续公司自营板块有望显著改善。3)前三季公司实现投行收入3.43 亿元,同比-42%。虽然公司投行业务资格恢复已过半年,但是余威犹存,我们认为公司投行业务大概率将逐季复苏,有望于明年显著改善。

财务预测与投资建议

我们预测2021-2023 年BVPS 为13.83/14.96/16.25 元。采用SOTP 分部估值:1)大资管用可比公司PE 估值,高成长性给予20%估值溢价对应30xPE,对应932 亿元;2)其他分部按1xPB 估值作为保底,对应1054 亿元。合并价值1986 亿元,维持目标价26.06 元,维持买入评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。