广发证券(000776.CN)

广发证券(000776):投行风险出清 资管驱动增长

时间:21-11-22 00:00    来源:浙商证券

报告导读

资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务渐入常态。

投资要点

公司概况:业务结构均衡,盈利能力优秀

广发证券(000776)于1993 年正式成立,2015 年成为我国第3 家A+H 券商。公司各业务条线收入排名均位列行业5-15 名左右,是大型的综合类券商。

业务结构均衡:公司经纪业务收入占比从2013 年的44%逐步下滑至21H1 的20%,资管业务收入占比从2013 年的2%提升至21H1 的27%,对传统经纪业务的依赖度不断降低,资管业务成为公司优势,整体业务结构较为均衡。

盈利能力优秀:公司ROE 自2018 年以来持续上行,从5.1%提升至2020 年的10.6%,远超行业均值6.8%,在头部同业中也处于领先位置,盈利能力较强。

投资管理:主动管理较强,公募规模领先

券商资管:广发资管主动管理能力领先,21Q3 主动管理月均规模3,976 亿,排名行业第三,主动管理占比从2016 的69%提升至21Q3 的93%,仅次于中金。

公募基金:广发证券分别持有龙头公募基金易方达和广发基金23%/55%的股权,二者近5 年非货币基金规模复合增速分别为33%/43%,21Q3 月均规模排名为行业第一和第二。易方达和广发基金对广发证券的净利润贡献度持续提高,21H1 达19%。在居民财富向权益市场转移的大趋势下,公募基金市场将继续扩容,两家头部基金公司有望为广发证券贡献更多利润。

财富管理:代销收入高增,投顾团队扩大

代销领先:(1)收入:公司2020/21H1 代销收入分别为5.9/5.2 亿,同比增速高达223%/191%,代销收入占经纪业务收入的比重从2017 的3%提升至21H1 的15%;(2)规模:21Q3 末广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货币型公募基金保有规模均在券商中排名第三,处于行业领先地位。

投顾团队:广发证券持续发力投顾队伍建设,通过成熟的培训体系增强投顾人员实力,截至2021 年11 月15 日,公司投顾队伍有3,938 人,全部从业人员中投资顾问数量占比35%,在头部券商中排名第一,优秀、庞大的投顾团队能够根据客户的不同需求进行高效服务,支撑公司在代销业务中保持领先地位。

投资银行:风险逐步出清,业务渐入常态

康美药业处罚事件之前,广发证券历年股权和债权承销规模基本位列行业前10。投行风险事件后,公司于2020 年11 月调整投行业务组织架构,撤销投行业务管理总部、投资银行部,设立投行业务管理委员会并下辖六个一级部门,不断完善投行业务内部控制体系,提升项目管控力度,严控项目风险。此外,公司保荐资格及债券承销业务分别于2021 年1 月、7 月恢复,截至2021 年11月15 日,公司有IPO 项目储备7 个,投行业务将逐渐恢复常态。

盈利预测及估值

公司资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务将逐步回归常态,预计2021-2023 年公司营业收入同比增长21%/22%/17%;归母净利润同比增长18%/21%/14%;2021-2023 年BPS 为14.14/15.48/17.01 元每股,现价对应PB 为1.59/1.45/1.32 倍。给予公司2021 年1.85 倍PB,对应目标价26.16 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅下行;投行业务恢复情况不及预期。