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广发证券:维持固有优势,厚积而薄发

发布时间:2017-06-26    研究机构:华创证券

投资要点

1.通道业务占比较低,面对资管新规压力较同业更有优势

广发资管去年底合计管理规模超过7000亿元,今年在去通道、限资金池的导向下,截至一季度末,公司资产管理规模下降了800亿,其中500亿是通道业务。通道业务费率较低,对公司收入影响不大。公司非通道业务规模较大,因此通道占比较低,较同业更有优势。资金池业务受限,但存量业务是在存续的基础上逐年缩减,公司利用净值型产品替代报价型产品发行,有效缓解了规模下降幅度。加之公司客户基础良好,老客户得以延续,并不存在产品发行障碍。

2.互联网金融优势巩固,投行出色与机制密不可分

公司实行客户分层,资产50万以下为大众客户,50万-500万划分为富裕人群,500万以上为高净值人群。其中,500万以上客户数占比不到1%,但收入贡献占到30%。公司未来将进一步落实经纪业务转型财务管理的战略,对于大众客户采用系统推送的方式来维护。自主研发的贝塔牛是公司互联网金融战略规划中的一步,主要服务大众客户。截至去年末,贝塔牛的用户数达30万,成功地提升了客户体验和粘性,扩大客户广度。广发证券(000776)组织架构扁平化,股权结构均衡,业务部门长期实行优于行业的激励制度。投行团队领导有人才招募、分配薪酬的权力,同时鼓励自我发展和自我循环,形成裂变和聚变,优秀的团队不断吸纳人才壮大,成熟到一定程度又可拆分为独立团队。

3.目前经营以防守为基调,完善基础系统,厚积而薄发

公司自营业务以固收为主,在股票配置上将继续延续审慎保守风格。对于股票质押业务等含风险且占用公司自有资金的业务,公司风险意识较强,不会一味做大。近期公司投入使用了几套基础配套管理系统,将客户由个人资源转换为公司资源,实现当人员流动后仍能回溯客户关系,提高效率。国际化布局方面,公司将坚持外延式并购、内涵式发展并举,审慎选择标的,努力推进。在行业监管收紧的势态下,公司着力巩固现有优势,完善配套后台基建,为把握未来的发展机会奠定基础。

4.投资建议:

广发证券拥有均衡的股权结构和灵活的机制,业务积累实力雄厚,行业地位领先。在监管压力下能持续稳健经营,业绩优于行业。预计公司2017/2018/2019年EPS为1.19/1.26/1.37元,对应PE分别为14.36/13.52/12.40倍,维持推荐评级。

申请时请注明股票名称