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广发证券(000776):证券投资量价齐升 大资管转型有道

时间:2019-11-01    机构:中信建投证券

  事件

  广发证券(000776)发布2019 年三季报。2019 年前三季度,公司实现营业收入173.58 亿元,同比+52.80%;实现归母净利润56.16 亿元,同比+36.51%;加权平均ROE 6.37%,同比+1.58 个百分点。

  截至2019 年三季度末,公司归母股东权益914.22 亿元,较年初+7.53%,BVPS 12.00 元/股。

  简评

  业绩符合预期,投资收益挑大梁。(1)第三季度,低毛利率的贸易业务收入同比大幅增长,导致增收不增利,当季公司实现营业收入54.16 亿元,同比+44.81%,实现归母净利润14.76 亿元,同比+17.54%。(2)按照利润表口径,前三季度,经纪/投行/资管/利息/投资净收入分别占营业总收入的19%/5%/16%/13%/31%。

  经纪业务佣金率下行,股债承销金额双升。(1)前三季度,公司实现经纪业务净收入32.99 亿元,同比+20.88%,增速低于同期全市场股基交易额的同比变化(34.19%),但高于中信、海通、国君等其他龙头券商。(2)前三季度,公司实现投行业务净收入8.90 亿元,同比-3.86%。据Wind 统计,公司共实现IPO 承销金额37.92 亿元,同比+9.09%;实现再融资承销金额282.47 亿元,同比+156.52%;实现债权承销金额1603.66 亿元,同比+40.95%。

  资管业务转型有道,自营业务量价齐升。(1)前三季度,公司实现资产管理及基金管理业务净收入28.47 亿元,同比+3.07%,广发资管稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作,广发基金三季度末管理的非货币市场型资产净值2034.46 亿元,较年初+6.69%。(2)前三季度,公司实现投资收益+公允价值变动收益12.22 亿元,同比+188.38%,主因金融资产规模和投资收益率双双提升,三季度末金融资产规模合计1908.93 亿元,较年初+2.91%,前三季度投资收益率升至4.24%。

  主动收缩股质规模,减值计提同比增加。前三季度,公司实现利息净收入22.99 亿元,同比-21.35%,主因股票质押利息收入减少,以及公司债利息支出增加。截至三季度末,公司融出资金余额507.67 亿元,较年初+11.94%;买入返售金融资产185.85 亿元,较年初-49.51%;应付债券895.14 亿元,较年初+30.30%。与此同时,公司计提信用减值损失4.74 亿元,高于去年同期的1.48 亿元,这与公司对股票质押违约项目的处置相关。

  投资建议:维持“增持”评级。券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期趋势向上;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2019 年上半年末净资产排名行业第五)、风控制度完善(曾连续2 年获得证监会A 类AA 级评级)、创新能力突出(科技金融、大资管均有领先布局)的广发证券将是受益者之一。我们预计广发证券2019-2020 年BVPS 为12.05 元和12.77 元,对应当前股价PB 分别为1.14X 和1.07X,给予广发证券(000776.SZ)“增持”评级。

  风险提示:康美药业财务造假案持续发酵;股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。